公司发布21份年报和22份一季报:2021年实现营收89.7亿元，同比增长+32.9%，归母净利润3.1亿元，同比增长+15.2%，扣除股权激励费用后归母净利润同比+33.2%，EPS 0.36元/股其中，4Q21收入23.2亿元，同比增长+10.8%，归母净利润0.56亿元，同比增长—34.4%，EPS 0.06元/股1Q22营收23.2亿元，同比增长+15.0%，归母净利润0.43亿元，同比增长+48.7%，EPS 0.05元/股评级要点:2021年实现收入和利润高增长，低温鲜奶和新品的推广将推动产品结构升级2021年公司实现营收66.5亿元，同比增长32.9%，单4Q实现营收23.2亿元，同比增长10.8%环美乳业，新奥乳业，新奥牧业均于2020年7月纳入合并报表范围，剔除3Q21合并带来的增量，公司自3Q以来整体保持稳定增长分品类来看，2021年液态奶/奶粉/其他收入增速分别为+32%/+5%/+46%2021年，夏津乳业是M&A之后的第一个完全合并年，同比营收+18%，净利润+20%公司继续坚持鲜立方战略，低温鲜奶份额连续12个月保持增长，市场份额全国第三是份额增幅最大的区域性乳企，鲜奶收入同比+35%，活润水晶球酸奶和黄金24小时鲜奶的销售收入均出现100%以上的增长分区域来看，西南/东部/北方/西北/其他收入增长分别为+17%/+30%/+21%/+105%/+52%，直销/分销收入增长分别为+27%/+37%在全年原奶成本上升的背景下，公司2021年毛利率不降反升，达到24.6%，同比+0.1pct，主要是由于结构升级效果明显，低温鲜奶和毛利率较高的新产品带动2021年整体费用率+0.3pct，销售费用率+0.3pct，R&D费用率—0.1pct，财务费用率+0.1pct，管理费用率与上年持平2021年归母净利润3.1亿元，同比增长+15.2%，剔除股权激励费用，归母净利润同比增长+33.2%，剔除股权激励费用净利率上升1Q22盈利能力的提升是由规模增长和有效的成本控制推动的1Q22营收23.2亿元，同比增长+15.0%我国疫情反复，3，4月份加剧尽管宏观环境充满挑战，我们仍努力实现+15%的高收入增长其中低温酸奶实现正增长1Q22归母净利润大幅增长，剔除股权激励费用影响，净利润增长近60%利润的大幅增长主要是规模增长带动的，核心品类的增长也带动利润增长，费用得到有效控制总体费用率为—1.7%，其中管理费率为—1.0%我们判断2022年管理费率将实现同比下降第一季度净利率为1.9%，同比上升+0.4个百分点坚持鲜立方战略，五年计划稳步推进2021年，公司提出三年翻番五年全球乳业领先计划，与股权激励目标一致，坚定生鲜战略发展21年报告中公布了2022年计划，力争2022年收入增长20%以上，净利率进一步提高根据最新财务报告调整盈利预测预计22—24年EPS为0.47/0.60/0.70元，涨幅29.6%/29.1%/15.7%，维持增持评级评级疫情面临的主要风险对行业需求的影响超出预期，行业竞争大幅加剧，原材料成本大幅上涨
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