亮眼的背后，是风险的“暗潮涌动”。
3月10日，宝丰能源(600989.SH)披露年报，2022年公司营业收入284.3亿元，同比增长22.02%；净利润63.03亿元，同比减少10.86%；基本每股收益0.86元。
报告期，营业收入增加的主要原因是焦化三期项目投产，焦炭产品销量增加，价格上涨。不过，二级市场方面并未受宝丰能源年报财报的影响，3月10日，宝丰能源A股股价顺势下跌2.71%，截至当日收盘，宝丰能源股价为15.41元，总市值为1130亿元。
在竞争激烈的市场环境下，宝丰能源此次财报表现有哪些值得肯定？哪些不足？
01
产业链一体化优势
成立于2005年的宝丰能源主营业务为煤制烯烃，主要产品为聚乙烯、聚丙烯及焦化产品。聚乙烯下游主要客户为薄膜、注塑产品领域企业；聚丙烯下游主要客户为食品包装、电线电缆等企业；焦化产品主要客户为钢铁企业和其他冶炼企业。
公司成立于2005年，初期主要产品为焦炭、纯苯、改质沥青，2013年后开始向新型煤化工领域转型，2013年公司收购东毅环保布局甲醇产能，2014年焦化废气综合利用制烯烃项目投产将产业链拓展至烯烃，实现传统煤化工向新型煤化工的转变。公司一期烯烃项目于2014年11月全部建成投产。
2016年碳四深加工项目投产，实现“煤-焦-气-化”一体化产业链。到2019年5月16日，在A股上市，公开发行7.33亿股，发行价为11.12元每股。
上市之后，公司再度扩张业务，进军“氢能源”，并且建设了全球单厂规模最大的绿氢生产厂，年产能高达百万吨。
2022年公司收购宁夏红墩子煤业 40%股权，煤矿资源控制力进一步提升。目前，宝丰能源已经形成了集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”为一体的煤基多联产循环经济产业集群，致力于以煤替代石油生产高端化工产品。
02
仍激进扩产
2022年，宝丰能源所处行业并不是非常景气，公司284. 3亿元的收入表现，确实应当被认可。
其中，烯烃产品实现营业收入116.8亿元，同比增加1.67亿元，增幅1.45%；焦化产品实现营业收入130.98亿元，同比增加37.63亿元，增幅40.30%；精细化工产品实现营业收入34.73亿元，同比增加11.05亿元，增幅46.69%。营业收入增加的主要原因是焦化三期项目投产，焦炭产品销量增加，价格上涨。
事实上，行业压力在去年四季度更为突出。众所周知，无论原料煤还是焦煤价格都维持在高位，而行业成本压力突出，也致使多数焦炭厂处于亏损状态，各种煤、油、气头烯烃的价差大幅收窄甚至转负，四季度烯烃均价环比下行约2%。
相对而言，宝丰能源四季度焦炭依然保持高负荷生产，烯烃产量环比三季度提升约9%，借助成本优势，公司四季度整体毛利率约为21.29%，净利率为13.39%。
对于公司的成本优势，其年报则称，公司循环经济产业链一次性规划，集中布局，分期实施，形成了超大单体规模的产业集群，上下游生产单元衔接紧密，大幅降低了单体项目投资、公辅设施投资及财务成本。与国内同期同规模投产项目相比，投资成本节约30%以上。
不过《每日财报》发现，面对今年复杂多变的市场环境，宝丰能源在产能规模、产品种类、产业布局等方面仍然激进。
目前，宝丰能源烯烃产能已达120万吨/年。2023年-2025年又是公司新产能的密集投放期，其中内蒙古宝丰300万吨/年“绿氢+”煤制烯烃项目2024年建成投产；宁东100万吨烯烃项目将在年中建成投产；宁东50万吨烯烃项目将于2024年开工建设。届时，烯烃产能增幅将达375%，投产后宝丰能源烯烃总产能将达570万吨/年，预计占全国煤制烯烃总产能的30%。
同时，公司注重烯烃、焦化产业链协同延伸，可用于生产光伏胶膜的全球最大25万吨/年煤制EVA项目，计划上半年投产；10万吨醋酸乙烯、20万吨/年苯乙烯、10万吨/年针状焦等延链项目将在年内建设、投产，将大幅提升产品的高附加值。
对于化工行业来说，产能扩张可以带来最直观的业绩成长，但是这也增加了潜在的风险，尤其背靠如今的大周期环境。
03
盈利能力减弱
与其营收增长不同的是，净利润同比下降了10.9%。
值得注意的是，这是宝丰能源从2014年以来首次出现净利润下降的情况，而且不仅净利润下降，就连毛利都是下降的。数据显示，公司毛利率已经由2018年的46.9%下降至如今的32.87%。
虽然，借助成本优势，宝丰能源去年后期毛利率在业内的表现还算不错，但整体下滑的观感很是耐人寻味。
分产品来看，焦化产品和烯烃产品的毛利率均有一定程度的下跌，只有精细化工产品的毛利率略有增长。也可以说，宝丰能源2022年盈利下降的主要原因就是其主力产品的毛利率大幅下降。
不同于其他基础化工生产企业，那些好多是2021年盈利能力突然受市场的大行情而加强，宝丰能源的情况则是2021年虽然也受到利好因素的影响，但并非毛利率提升，而主要是其营收规模扩大带来的期间费用占用下降。
然而2022年，其盈利能力是近五年中首次低于三成的，对其而言，好像不仅没有遇上大行情，经营形势还变得相对差了一些。
此外，产能扩张激进的宝丰能源一直深处债务压力中。数据显示，截至2022年末，宝丰能源的资产负债率达到了41.2%，在近576亿的所有资产中，只有零头都不到的45亿元是流动资产。对于重资产企业而言，偿债压力可想而知。
总结2022年的宝丰能源表现，乍一看感觉还算亮眼，好像在周期面前展示了韧性，但风险也是同步“暗潮涌动”的。
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