简介:为什么大飞机和半导体很重要改善a股投资环境的关键在哪里
最近几天，中国商飞C919即将取得适航证的消息传来，中国大飞机产业迎来重要时刻。
与此同时，中国半导体行业也在传来好消息:SMIC去年已经掌握了用7nm工艺制造矿机芯片的技术，长江存储的128层NAND有望进入$ Apple $供应链今年。
为什么大飞机和半导体这么重要。
让我们看看美国2020年，美国的飞机工业出口额高达720亿美元，半导体出口额高达490亿美元，分别位居第一和第四
更重要的是，如果没有这两项，美国前四大出口产业将只剩下石化和原油，成为能源大国。
让我们继续谈半导体在过去几十年的全球化进程中，中日韩分别承接了美国的一些半导体产业链
韩国在存储芯片领域的份额为59%，在半导体材料和晶圆制造领域的份额分别为16%和19%。
台湾省在半导体材料和晶圆制造方面的份额分别为22%和20%，在封装测试方面的份额为27%中国大陆与此类似，但包装和测试的份额更高，而其他两个环节的份额略低
日本的存储芯片产业在大滑坡的同时，在半导体设备和DAO领域保持了优势，份额分别达到32%和24%。
美国在EDA，核心IP，逻辑芯片，DAO，存储芯片，半导体器件等方面还是有相当优势的。
从产业驱动因素来看，中国大陆正从资本密集型和人力密集型向R&D密集型转变，势必与美国优势领域的公司展开竞争。
从资本市场的角度来看，R&D密集型公司通常在财务和股东回报方面表现良好。
因此，如果培育出一大批R&D密集型公司，a股的投资环境会更好。
今天我们来看看EDA之王:$(Synopsys。
2021财年，新思科技营收42.0亿美元，净利润7.6亿美元，同比分别增长14.1%和14.0%。
2022财年前三季度，公司营收38.0亿美元，净利润8.3亿美元，同比分别增长24.4%和48.9%。
第一，诞生于工业分工
EDA，全称电子设计自动化，是电子设计自动化EDA作为一个行业，之所以能够成长起来，是因为半导体行业的分工，也就是无厂半导体公司和晶圆代工厂的兴起
EDA公司作为两者之间的桥梁，从晶圆厂拿到PDK文件，在此基础上开发设计软件，然后交给设计公司设计公司的设计和测试完成后，会将晶圆流向晶圆厂
PDK，全称Process Design Kit，是工艺设计包，包含了代工厂的仿真设备模型，设备的属性描述文件，参数化单元等。
伴随着摩尔定律的发展，集成电路的复杂度每24个月翻一番即使R&D团队的规模没有同步增长，EDA软件也能帮助客户以同样的效率完成集成电路设计
目前新思科技最大的客户是英特尔，最近三个财年分别贡献了12.8%，12.4%和10.6%的营收。
新思科技的EDA软件以许可形式销售，合同时间通常为3年，在合同期内逐步确认收入并且IP硬件收入是提前确认的
2021年，EDA软件，IP和系统集成收入分别为26.3亿美元和8.6亿美元，占总收入的91%。
这种收入确认方式使得新思科技的增长非常稳定，公司收入从2005年开始已经连续增长了16年。
除了与半导体行业相关的产品，公司还拥有软件完整性业务，帮助客户管理各方面的软件风险，包括开源许可证的合规性，软件安全漏洞和缺陷等这部分收入占公司总收入的9%
最近几年来，IP和系统集成的比重有所上升，而其他两项收入的比重略有下降。
第二，高毛利高研发。
新技术的增长并不快，其2010—2021财年的营收CAGR为10.7%。
公司最羡慕的是其近80%的毛利率高毛利也为支出留下了足够的空间:去年的R&D费用率高达35.8%
截至2021财年年底，新思科技拥有16361名员工，其中78%是工程师，超过一半的员工拥有硕士或博士学位。
与新思科技在业内齐名的邓凯电子，去年营收29.9亿美元，2010—2021年CAGR 11.1%，毛利率和R&D费用率分别高达89.7%和38.0%。
截至今年元旦，邓凯电子有9300名员工，其中大部分是技术岗位。
R&D的高额投资也是新进入者的一个障碍。
以国内EDA领军企业$华大九天$为例它的毛利率和两大巨头差不多由于规模较小，去年R&D费用率高达52.6%，相应的营业利润率也将不得不牺牲
事实上，如果不是美国的各种禁令，很少有公司愿意挑战巨头这个行业已经进入寡头垄断的稳定格局2021年，新思科技，邓凯电子和西门子EDA的市场份额分别为32%，30%和13%，合计达到75%
此外，行业巨头也会通过收购进一步巩固技术和IP优势。
从2010财年到2022财年前三个季度，新思科技为收购子公司支付了41.7亿美元，远超累计11.9亿美元的资本支出所以公司也形成了大量的商誉截至2022财年第三季度末，商誉达到38.5亿美元，占总资产的41.3%
但从历年财报中的报表来看，此次收购并未对公司的营收和利润产生重大影响，新思科技没有财务。
而且公司调整后的自由现金流和回报股东的能力还是很强的，这个我们后面会讲到。
第三，领先地位在于产品的全面性和支撑的技术水平。
对于EDA厂商来说，最重要的能力之一就是覆盖整个流程。
目前只有新思科技和邓凯电子能做到这一点两家公司都支持数字集成电路设计，定制集成电路设计，签署，验证等
新技术已支持最新的3nm工艺，开发出业界首款3DIC编译器，最快的电路验证技术领先业界。
相比之下，华大九天有全流程的模拟电路设计工具，但只支持部分流程的数字电路设计其中细胞库的特征提取工具目前支持40nm，远远落后于领先水平
全程的好处是客户绕不过你的产品，在自己相对薄弱的环节，可以通过搭售来挤压对手的市场份额。
比如西门子EDA在DFT工具领域有一定优势，但新思科技在销售其他产品时，搭售DFT编译器已经对西门子EDA造成了冲击，后者的发展空间日益狭窄。
在未来EDA工具的发展中，云和人工智能是两大方向新技术和邓凯电子在两个方向都有布局
第四，移动时代分工的失意者。
历史的车轮滚滚向前，有时候淘汰你的不是你的同行，而是来自一个新维度的对手。
在2021年半导体设计IP收入排名中，软银旗下的ARM位列第一，市场份额为40.4%。
新技术去年IP收入10.8亿美元，占比19.7%，排名第二。
凯电子排名第三，份额为5.8%。
第四名是Imagination Technologies，主营业务为移动GPU IP授权，份额为3.3%。
这种格局可以说与移动终端的兴起有关在移动时代，大部分芯片厂商都是使用ARM授权的ip核来设计芯片，比如苹果，高通，三星，华为
ARM主要采用按次付费的方式，即苹果等厂商每卖出一个芯片就收取一笔费用，这也使得ARM成为移动时代的ip授权之王。
新思科技的IP授权集中在有线领域，包括USB，PCIe，以太网，SATA，HDMI，DDR内存控制器等，而且主要采用许可的方式，即按使用年限收费。
在移动时代的分工体系中，对于手机SoC厂商来说，ARM按件计费相对简单的模式要优于EDA软件按使用寿命计费的复杂模式。
从新思科技最大的客户是英特尔，也能看出一些端倪。
但新思科技最近几年来对IP授权的重视，使其成长良好2016年至2021年，公司知识产权授权收入CAGR为19.2%，邓凯电子为21.7%两家公司的增长率都远高于市场平均水平
此外，如果新思科技的财年大致等同于自然年，2016—2021年公司除知识产权授权以外的收入的CAGR为9.6%。
知识产权许可给公司带来了重要的增长动力。
第五，禁售中国先进EDA的影响在于长期。
日前，美国商务部宣布实施三项出口管制，包括设计GAAFET结构集成电路所必需的EDA软件GAAFET是实现3nm及以下工艺的关键技术
目前，TSMC计划量产的3nm技术仍然使用FinFET，只有三星开始生产GAA架构的3nm技术芯片因此，美国的禁令暂时不会对中国大陆的半导体设计公司造成太大影响
可是，这给中国企业敲响了警钟目前华大已经在九天内掌握了部分数字IC EDA的5nm工艺这一禁令生效后，国内的替代必将进一步加速
对于新思科技来说，中国是增长最快的市场，CAGR在最近四个财年达到29.5%，已经成长为第二大市场即使短期影响不大，但长期影响必然会使新思科技与中国这个增长最快的市场脱节
自8月13日以来，新思科技股价跌幅高达17.7%，9月19日收于317.32美元可是与此同时，费城半导体指数也下跌了16.0%新思科技的没落和禁令之间很难说有直接的因果关系
最后，新思科技的现金流和股东回报依然非常强劲:
2010—2022财年前三季度，公司共产生自由现金流79.0亿美元，即使剔除全年用于收购的资金，也是37.3亿美元在同一时期，该公司回购了24.9亿美元，并且没有支付股息
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EDA是半导体行业分工的产物，拥有芯片之母其技术的复杂性和先进性毋庸置疑。
行业早已进入寡头时代，新思科技，邓凯电子，西门子EDA三家占总量的75%。
但在移动时代新的分工体系下，以ARM为代表的IP授权获得了更多的增量利益对于手机SoC厂商来说，ARM按件计费相对简单的模式要优于EDA软件按使用寿命计费的复杂模式
目前新技术最大的客户是英特尔。
美国宣布禁止先进EDA工具出口后，新思科技会受到很长一段时间的影响，但其产生现金流和股东回报的能力依然很强。
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