事项:2021年公司实现营收53.02亿元，同比增长6.06%，归属于净利润5.14亿元，同比增长22.22%其中，2021Q4营收13.96亿元，同比增长3.48%，归母净利润4922万元，同比增长176.08%2022Q1实现营收11.23亿元，同比下降12.93%，净利润1.34亿元，同比下降17.06%点评:化学医药业务21年业绩突出，22年一季度主营业务实现两位数增长从拆分来看，2021年，公司生物制品业务表现稳健，营收14.3亿元，同比微降0.25%，毛利率58.13%，得益于产品结构升级和新增产能带来的成本摊薄，增长5.46pct同比，医药业务表现亮眼，营收12.6亿元，增长24.02%，毛利率31.02%得益于原材料价格上涨和高端制剂占比提升，收入增长4.23pct，饲料业务收入11.0亿元，下降1.34%，毛利率18.89%，增长0.37pct，业务收入14.5亿元，增长2.62%，毛利率4.01%，下降0.15个百分点此外，国外业务表现出色，收入3.62亿元，增长11.48%，毛利率34.10%，增长9.86个百分点公司2021年整体毛利率为29.06%，同比增长2.84个百分点2022年第一季度，受 公司实现营收11.23亿元，同比下降12.93%，毛利率25.80%，同比增长0.11pct，若剔除金达威的投资收益，主营业务利润约为1.09亿元，同比仍有两位数的增长，体现了公司在持续推进流程改进，降低成本，控制费用方面的突出成绩 行业底部复苏叠加公司主业迎接变革契机，后续成长值得期待行业层面，预计伴随着下游生猪养殖业逐渐面临困境逆转，动物保护行业需求将迎来恢复性增长在公司层面，疫苗和化学药品业务正面临变革的机遇其中，在疫苗业务领域，公司于去年下半年上市了口蹄疫疫苗新产品双O+A伴随着先打后补政策的深入推进，以及公司持续聚焦大客户发展的助力，有望加快从招苗向市场疫苗的转型尤其是兰州工厂二期产能落地后，产品有望快速提升，充分受益于下游养殖集约化，规模化发展带来的需求红利在药品业务领域，新的GMP将在5月31日的最后实施期限前完成目前1500多家兽药企业整体认证进度较为缓慢，有望加快小微企业和低效产能的出清公司有望凭借产品，品牌，渠道，资金实力等全方位优势，不断提升在医药领域的市场份额此外，公司通过结构调整，产能扩张和工艺改进等手段，提高了化学药业务的竞争力包括湖北安达，内蒙古中牧，中牧牧原等多个原料及制剂的生产能力会逐渐落地在全面抗耐药政策的契机下，化学医药板块有望充分释放弹性据我们测算，仅与沐源合资成立新的化工公司，就将为公司带来10亿元的增收，其后续增长值得期待投资建议:最近几年来公司加快国企改革，特别是任期制合同签订基本落实，超额利润分成方案有望推出，有望全面盘活管理效率，激发经营活力综合考虑下游需求恢复进度，公司新产品放量节奏，参股公司经营状况等因素，我们调整了22—23年盈利预测，预计归母净利润5727.18亿元，引入2024年预测值8.6亿元，对应22—24年PE分别为20，16，13倍考虑到可比公司和同行业公司的历史估值水平，我们维持了22年风险:项目建设进度，产品开发，需求恢复不尽如人意，原材料价格波动风险
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