2022年5月16日，央行开展1000亿元MLF操作，本月到期MLF 1000亿元；本月MLF操作利率为2.85%，与上月持平。
对此，东方金诚解读如下:
首先，5月份MLF没有增加，这主要是由于4月25日RRR降息的实施。近期市场流动性处于较为充裕的状态，不需要增加MLF的量来补水。
4月份MLF到期量为1000亿元，央行实施1000亿元操作，也就是说这个月是连续第二个月。我们认为，主要原因在于近期受央行上缴结余利润和RRR降息的影响，市场流动性一直处于较为充裕的状态。4月份，商业银行一年期同业存单平均收益率为2.45%，5月份以来进一步降至2.30%至2.39%区间。这与2.85%的MLF利率形成了明显的“倒挂”，意味着银行在货币市场的融资成本整体上已经明显低于通过MLF从央行融资的成本。从历史数据来看，在“倒挂”期间，MLF操作多以等量或减量的方式延续，主要是因为商业银行对MLF操作的需求有所下降。
就当前金融领域而言，主要问题不是市场流动性不足，而是疫情和房地产下滑的影响，企业和居民贷款需求明显疲软。因此，接下来的重点是规划新的政策工具组合，有效提振实体经济融资需求，促进各项贷款余额增速尽快由降转升。这是增强下半年宏观经济增长动力，实现全年GDP增长目标“5.5%左右”的关键。
二是5月MLF利率维持不变，降息预期再次落空。
5月MLF利率连续4个月保持不变，这意味着1月政策降息后，货币政策在价格型工具方面仍处于观察期，也意味着继3、4月后，市场的降息预期再次落空。分析背景后，我们认为可能有两个原因:一是受疫情影响，房地产下滑，当前经济下行压力进一步加大。但近期海外金融环境明显趋紧，以美联储5月加息和宣布收缩计划为代表。受此影响，4月底以后，人民币汇率波动幅度明显加大，整体出现一定程度的贬值。从内外两方面考虑，现阶段国内货币政策采取大刀阔斧的宽松措施较为审慎。二是当前经济下行压力主要来自疫情影响，具有阶段性特征。逆周期调控主要侧重于结构性政策导向。鉴于房地产下滑对宏观经济的拖累，央行昨日下调了首套房贷利率下限。这说明针对楼市的定向调控措施也在推进。这些都在一定程度上降低了5月份下调政策利率的紧迫性。
3、6月实施“双降”的可能性依然存在。
考虑到此次疫情的持续时间、波及范围以及对宏观经济的巨大影响，增量政策工具可能不仅限于“扩大小贷再贷款规模”等结构性政策。为了有效提振实体经济的融资需求，通过降准降息降低贷款利率，尽快加快各项贷款余额增速由低到高，从而为下半年经济强劲复苏创造条件，可能是下一步货币政策操作的另一个重要着力点。此外，虽然5月15日央行下调首套房房贷利率20个基点，但历史规律表明，为了帮助楼市尽快企稳回升，大幅下调房贷利率是必要的。这意味着仍有可能通过降低MLF利率直接推动5年期LPR下行。
我们判断，鉴于年内国内通胀形势总体温和可控，今年人民币汇率弹性较大，海外金融环境收紧不会对国内央行货币宽松取向产生实质性约束。事实上，中美货币政策的错位发生在2014-15年和2018年，并不影响当时央行“以我为主”的货币政策适度宽松的取向。近期，自2021年第四季度以来，市场一直充分预期美联储将收紧政策。美联储也已经开始加息并减少购买债券的代码，但这并没有影响国内央行去年12月的RRR降息和今年1月的降息。
April月和5月的报价可能会分别下调。
在MLF利率不变的情况下，LPR报价下调往往需要连续两次整体RRR下调，4月的RRR下调只是连续计算的第一次。不过，为了推动企业贷款利率从目前的低位进一步下降，我们预计5月份一年期LPR报价仍将下调。主要原因是除了近期货币市场利率大幅下降外，监管部门正在加大力度引导存款利率下行。
央行一季度货币政策执行报告显示，2022年4月，人民银行引导利率自我调节机制建立存款利率市场化调整机制。自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，对存款利率进行合理调整。该机制的建立旨在促进银行跟踪市场利率的变化，提高存款利率的市场定价能力，维护存款市场的健康竞争秩序。目前的直接目标是推动刚性存款利率跟随市场利率下调。从效果来看，新机制建立后，工农中建交、邮储银行等国有银行和大部分股份制银行在4月下旬下调了一年期以上定期存款和存单利率，部分地方法人机构也进行了相应下调。最新调查数据显示，4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点。
由此，银行负债端成本降低，可能成为5月份1年期LPR报价下调的主要动力；至于5年期LPR报价是否会同时下调，存在较大的不确定性，尤其是在5月15日央行下调首套房房贷利率下限的背景下。
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