报告摘要:
社会融入低于预期:挤出效应+疫情影响。4月份，社会福利增加9102亿元，比去年同期少9468亿元，低于预期；社会融资存量增长10.2%，较3月末有所回落。从历史上看，社会融资增量存在挤出效应，即某个月的超预期增加往往导致下个月社会融资增量表现不佳，尤其是1、2月份和3、4月份。究其原因，银行往往在1月和1季度有“开门红”的信贷投放需求，在整体信贷需求不旺盛的情况下，后续的项目储备会有一定程度的透支。此外，4月份疫情影响叠加，进一步降低了社会福利增速。
信贷低于预期。4月新增人民币贷款明显放缓，人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元。除了房地产产业链仍然影响信贷需求不足之外，上面分析的挤出效应也是一个重要原因，即在1月份和1季度“开门红”的要求下，银行在整体信贷需求不旺盛的情况下，会透支后续项目的储备。此外，长三角占全国信贷的四分之一以上，因此上海疫情的影响也是4月新增人民币贷款大幅下降的重要原因。
M2增长:基数效用+政策支持。M2从3月份的9.7%增长到10.5%，重新回到10%以上。由于国内主要稳健货币政策更加积极，一系列增量政策工具相继出台，总量+结构性工具增加了基础货币。另一系列税收优惠政策也增加了企业存款留存额，同时央行上缴利润叠加在财政支出上，共同推动了M2的同比增速。此外，M2去年同期的增长率是近两年来最低的，因此M2 4月份的同比高增长也有基数效用的因素。M1增速为5.1%，高于3月份的4.7%，或因退税等税收优惠政策，企业现金流有所改善，但企业经营活力依然低迷，M1与M2剪刀差扩大。
投资建议:4月份，在前期启动的挤出效应、信贷需求不足、疫情等诸多因素的共同影响下，社会金融信贷表现低迷。从银行的角度来看，政策最近开始理顺银行自身的信贷投放逻辑。从“价格”方面，在前期政策鼓励下调存款利率浮动上限的基础上，近期明确建立了存款利率市场化调整机制，即银行可以根据10年期国债收益率和1年期LPR合理调整存款利率，从降低银行负债成本的维度提高银行信贷投放能力。从“量”的方面来看，1Q22货币政策执行报告也提到了永续债补充资本在信贷投放中的重要作用。结合前期的政策建议，通过外源与内源相结合，从“量”的维度提升银行的信贷投放能力。因此，我们仍然看好现阶段银行板块的相对和绝对收益。
风险:资产质量受经济意外下滑影响，信用风险集中。
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