人民币汇率宽幅震荡仍在继续。5月13日，人民币对美元汇率中间价报6.7898，较前一交易日下跌606个基点。自5月6日起，人民币对美元汇率中间价连续6个交易日下调。这也意味着，自4月下旬以来，在不到一个月的时间里，人民币对美元汇率中间价下调超过4000个基点。
虽然近期人民币即期汇率中间价的波动并未触及2%的上限，但近期人民币的走势还是引起了部分市场人士的担忧。如此快速的调整是否会对国内货币政策形成约束？
对此，中国社科院宏观经济智库研究室主任冯认为，对于大央行来说，货币政策的第一原则是“我带头”。中国人民银行作为超大规模经济体，在制定货币政策时主要考虑国内因素，外部因素处于次要地位。目前，外部因素对中国货币政策的制约有限。
冯表示，在美联储加息预期下，中美名义利差迅速收窄，部分利率品种已经倒挂。但这并不一定意味着中国央行不能继续降息。事实上，国际资本流动真正关注的是“实际利差”，而不是“名义利差”。由于美国通胀率大幅上升，实际利率已大幅为负。目前，中美之间的真实利差仍处于高位。
值得注意的是，虽然当前人民币对美元贬值幅度较大，但人民币对一篮子外币的汇率指数并未大幅贬值。以“CFETS人民币汇率指数”为例。目前在103左右，和去年底基本持平，比疫情前高很多。在冯看来，这一方面反映出中国出口产品的竞争力和国际收支的稳定性相对于全球平均水平仍呈上升趋势；另一方面，这意味着中国没有故意压低汇率来促进出口。
“美国进入加息周期，导致中美利差倒挂现象。确实给证券投资带来了资金流出压力，也给人民币汇率带来了贬值压力，同时收窄了中国货币政策进一步宽松的空间。”对外经济贸易大学对外经济贸易研究所教授、中国世界贸易组织研究会研究部主任崔凡说，但同时也要看到一些其他的积极信号。虽然名义利率倒挂导致证券投资出现一定的净流出，但我国经常项目顺差仍然可观，直接投资流入大幅增加。这些因素决定了中国的国际收支能够保持稳定。随着疫情控制和经济复苏，不排除未来有新的对冲基金流入中国。
“在这种情况下，人民币贬值只能是短期现象。从中长期来看，未来人民币仍将重回升值通道。”崔凡认为，当前中国货币政策的主要目标应该是稳增长，加大对实体经济的支持。没有必要在货币政策上跟随美国的紧缩节奏。
崔凡表示，当前经济增速放缓主要是疫情背景下开工困难、物流不畅等因素造成的，市场流动性不是主要原因。在这种情况下，大水漫灌的货币政策既缺乏空间，实际上也没有必要。货币政策需要明确政策目标，坚定不移，以稳就业、稳增长为重点，避免大起大落，精准施策，支持实体经济。
冯认为，客观上，近期人民币对美元汇率的贬值有助于为国内货币政策实施创造更加宽松的空间，有助于人民银行更加独立地实施货币政策。比如通过降低政策利率，进一步降低实体经济的存量债务负担和新增融资成本。目前数量型货币政策工具传导不畅，效果不佳。直接原因是当前实体企业融资意愿不强，宏观有效融资需求不足。更根本的原因是市场主体的融资成本与投资收益难以匹配。
“与实体经济的资本回报率相比，目前我国企业、居民、政府的融资成本较高。央行适当引导利率下行，既是降低融资成本的需要，也是促进资金供求市场平衡的需要。”冯对说道。
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