石悦
余浩
核心提示:
1.经纬恒润作为“新能源汽车概念股”、“双高发行”，市盈率为245倍，而行业平均静态市盈率为40.82倍。但是，很多普通投资者觉得不对劲。4亿韭菜“先知”预见到了“上市即破”的结局，纷纷放弃买入，避免“破新”或亏损。
2.有业内人士对Phoenix.com《暴风眼》表示，高发行价和市盈率遇上一季度业绩不佳，再叠加整体悲观的投资情绪，共同造就了经纬恒润上市破发和近4亿弃购额度的“长命”一幕。北京投资顾问公司的负责人麦袁泽认为，自2022年以来，各种因素叠加下的投资市场变得不那么火热，投资者变得更加冷静和谨慎。
3.市场分析师张俊以认为，除了控制器之外，公司的核心技术还需要在ADAS和算法方面进行改进。盖世汽车研究所所长王宪彬指出，经纬恒润业务不够具体，拳头产品竞争力与主流ADAS供应商有一定差距。
一家做汽车零部件的公司，市盈率245倍。让普通“韭菜”都觉得“不对劲”。
5月11日，距离股东“虾米不吃虾”拿下经纬恒润已经一个月了。
他回忆起那天的中奖经历，庆幸自己及时放弃购买，挽回了一万元的损失。
“早上看到中奖信息的时候，心里欣喜若狂。当我看到6万元的购买金额时，我感到一阵心疼，然后看了看市场评价，开始犹豫。我咨询了证券的朋友和炒股同事，最后放弃了。”
“虾米不吃虾”多方咨询后，认为该股太贵，不能亏。果然，他发现有3.95亿投资者放弃了跟他一起购买，放弃率达到34。“后来上市表现真的很震撼。集合竞价成交，最高价111.98，最低价93。”
事实也证明，“打新”不是一门稳赚不赔的生意。
4月19日，经纬恒润正式登陆上交所科技创新板，发行价121元/股，开盘即破发。股价全天低开，最低仅93.01元，跌幅23.13%。收盘跌幅有所收窄，收盘跌幅17.35%，收盘市值120亿元，远低于业界此前预计的300亿元市值。
截至5月11日收盘，经纬恒润报收99元，总市值仅118.0亿元。市值远低于业界此前预计的300亿元市值，缩水近2/3。
其他成功的投资者告诉Phoenix.com“暴风眼”，如果他们选择在公司的最低股价和收盘价出售，他们将分别损失14000元和10500元。
业内人士告诉Phoenix.com《暴风眼》，经纬恒润的现状有三个原因。一是IPO发行价过高，市盈率高于行业平均水平；二是上市时机不好，近期资金回笼率普遍较高；正是三京威恒润2022年一季度市场表现不佳，甚至出现亏损，动摇了投资者信心。
成为资本宠儿之路
恒威润成立于2003年，主要从事汽车领域的电子产品研发与生产、解决方案咨询服务、研发工具服务、特定场景下的自动驾驶运维等业务。是国内为数不多的能够实现涵盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级智能驾驶的一体化解决方案的企业。
招股书显示，根据C-NCAP的模型试验数据，经纬恒润的核心产品ADAS已达到国际知名厂商的技术水平，打破了国外零部件公司在该领域的垄断。目前已与SAIC荣威RX5、一汽红旗H5/H7等十余款车型匹配。
2018年至2020年，经纬恒润ADAS产品销量从6.75万套增长到30.67万套。2021年上半年销量达到27.23万套。2020年将占国内乘用车ADAS市场份额的3.6%，是国内TOP10供应商中唯一的本土企业；重卡ADAS市场占有率超过30%，稳居市场第一。同时，在国内轿车市场，经纬恒润ADAS产品的市场份额为16.7%，位居市场第二。
此外，经纬恒润智能网联产品如远程通讯控制器已与一汽红旗HS5/HS7、广汽阿亚恩S/V/LX等车型匹配。从2018年到2020年，这款产品的销量从5.63万套增长到34.24万套。2021年上半年销量达到21.11万套，呈现快速增长趋势。此外，车身和舒适区电子设备、底盘控制电子设备等产品。都取得了不同程度的增长。
2018-2020年，经纬恒润营业收入年复合增长率约为26.92%。2021年，公司实现营业收入32.62亿元，同比增长31.61%。从业务结构来看，智能驾驶电子产品收入规模发展迅速，占主营业务收入的比重从2018年的4.45%快速提升至2021年1-6月的25.31%。
作为国内知名的汽车电子系统技术服务商，在此之前，经纬恒润在智能驾驶领域可谓炙手可热。在一级资本市场，经纬恒润的产业投资方有一汽资本、SAIC恒旭、尚义资本、广汽资本、北汽投资；其他机构包括华兴新经济基金、永泰海河、华业天成、中信证券投资、连凯资本、越秀产业基金、广发信德、耀途资本、朗玛峰创投、北京大兴投资集团等。
此外，经纬恒润还有很多大名——打破外资垄断，TOP10唯一中国本土公司，ADAS前瞻系统提供商；中国自主品牌在FLS的装载量排名仅次于博世；ADAS商用车市场份额超过三分之一；乘用车和商用车客户涵盖一汽红旗、SAIC大通、一汽奔腾、SAIC荣威、SAIC名爵、吉利汽车、江铃汽车、江淮汽车(行情600418，诊断股)、一汽解放(行情000800，诊断股)、中国重汽(行情00951，诊断股)、陕汽重汽等。
“双高”问题
所谓“双高”发行，是指发行价格和市盈率较高的企业。
恒威润发行价为121.00元/股，通过本次IPO募集资金36.3亿元，在年内科创板上市新股中排名第四，仅次于华勤科技、奥捷科技(行情688220，诊股)、东威半导体(行情688261，诊股)。
根据招股说明书和发行公告，经纬恒润在几个不同维度的市盈率如下:
1.183.65倍；
2.147.77倍；
3.244.87倍；
4.197.03倍。
也就是说，经纬恒润最低市盈率147.77倍，最高245倍。
根据中国证监会发布的上市公司行业分类指引，公司属于C39计算机、通信和其他电子设备制造业。截至2022年3月31日(T-3日)，中证指数有限公司公布的该行业最近一个月的平均静态市盈率为40.82倍，但经纬恒润的市盈率远高于此，这为当天经纬恒润IPO的暴跌埋下了伏笔。
对此，京投顾问负责人麦袁泽指出，“如果在2021年，市场可能会认可这个价格，因为当时的融资环境更好。但从2022年开始，各种因素叠加下的投资市场变得不那么火热，投资者变得更加冷静和谨慎。”
更打击投资者的是经纬恒润上市前夕的大规模弃股。
废弃背后的性能压力
4月12日，经纬恒润公布发行结果，其中放弃认购的网上投资者数量为326.09万股，放弃认购金额为3.95亿元。按照发行3000万股计算，经纬恒润的弃标率为10.87%，创下科技创新板新股发行新纪录。
恒威润表示，网上投资者弃股数量由联席主承销商承销，承销金额为3.95亿元。本次发行扣除最终战略配售后的承销股份比例为13.2164%，承销股份占本次发行总规模的比例为10.8698%。
无独有偶，4月14日，科技创新板企业拓景科技公布了发行结果。网上投资者认购股数153.63万股，放弃认购金额1.1亿元。在经纬恒润之前，袁腾钴业(行情301219，诊股)年内网上弃标金额最大，弃标金额约为1.01亿元。
但经纬恒润(10.87%)的废弃率远高于其他企业。在此之前，最近一次的放弃比例是中国交建(CCCC)，达到11.0473%。然而，CCCC是2012年3月上市的，至今已有10年。
事实上，除了上述三家公司外，年内被放弃的新股还有韦杰创新、三元生物(行情301206，诊断)、首药控股(行情688197，诊断)、软通动力(行情301236，诊断)、安达智能(行情688125，诊断)、濮院精电(。根本原因是随着新股发行数量和频率的增加，新股不再稀缺，降低了投资者“打新”的积极性。
当然，更频繁的弃购，大环境因素也是“不可或缺”的。特别是3月份以来，随着美联储加息、乌俄战争以及国内疫情反复，各大指数加速下跌。年初以来，上证综指累计下跌12.44%，其中3月以来下跌7.96%，创业板下跌25.76%，3月以来下跌14.38%，科技50指数下跌30.99%，3月以来下跌22.79%。
市场的持续下跌放大了投资者对IPO预期收益的悲观情绪，也导致了放弃IPO的金额不断上升。
此外，经纬恒润招股书和上市公告中公布的2022年一季度盈利情况，也促使部分投资者重新审视经纬恒润的经营水平。数据显示，经纬恒润今年一季度的经营并不亮眼。
拐点已至，考验加剧。
2021年，经纬恒润实现营业收入326，236.4万元，同比增长31.61%；归属于母公司所有者的净利润14618.73万元，同比增长98.37%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11137.85万元，同比增长87.83%。
同时，通过初步测算，2022年1-3月，经纬恒润预计公司营业收入为6.6亿元至7.2亿元，同比变动比例为-9.41%至-1.18%；预计归属于母公司所有者的净利润为-4000万元至-2000万元，同比变动比例为-223.74%至-161.87%；预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-8000万元至-6000万元，最大降幅为290.28%~353.71%。
对此，经纬恒润表示，业绩下滑的主要原因是下游商用车行业同期销量下滑。二是人员规模增加导致RD费用大幅增加——截至2021年底，经纬恒润员工总数达到3570人，较2020年底的2734人增加836人，增幅30.58%，其中RD人员和技术人员增加669人，占新增人数的80%以上；此外，2022年第一季度RD费用预计约为1.45亿元至1.65亿元，同比增长63.07%至85.56%，对本季度净利润有较大不利影响。
此外，影响因素还包括受新冠肺炎疫情影响的生产经营和受车规芯片短缺影响的生产经营，尤其是后者。从去年开始，全球范围内持续出现车规芯片短缺，导致经纬恒润客户的车辆产量下降，相应影响了其部分产品的交付。
此外，经纬恒润还提到，公司的风险点还包括存货余额偏高和规模增长过快——各报告期末，公司存货账面价值分别为57，344.59万元、67，485.65万元、88，264.30万元和130，942.15万元，占总资产的30.70%。库存余额面临持续增长和可能贬值的压力。
事实上，对于经纬恒润来说，随着商用车销量开始下滑，短期业绩压力不可避免。真正的挑战是现阶段其主要产品——L2级自动驾驶整体解决方案的市场竞争越来越激烈。能否有效从中端自主品牌向更高端客户拓展，才是经纬恒润将要面临的真正考验。毕竟现阶段经纬恒润的客户比较集中，如果厂家每年都降低成本，其利润必然会被摊薄。
对于经纬恒润的发展前景，市场分析师张俊以表示:“它是一家技术服务提供商。相对来说，它的核心技术除了控制器、ADAS、算法还有待提高。再加上现在市场上所有的车企都有自己的智能化和网联化能力，很多新兴公司也在快速发展，这样一个独立的公司(面对市场)的挑战是相当大的。”
盖世汽车研究所所长王宪彬指出，经纬恒润的业务不够具体。“这家公司的汽车电子产品线太广，覆盖面太全。事实上，拳头产品的竞争力与主流ADAS供应商有一定差距，他们更倾向于硬件研发。”
这些问题都需要经纬恒润通过实实在在的成绩不断修正行业对自己的认知和看法。
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