2021圆满落幕，期待改革继续深化日前，公司发布21FY和22Q1业绩，21年实现营收/归母净利润/扣非净利润50.3/17.3/14.8亿，同比增长+25.4%/+35.4%/+19.5%，其中21Q4营收/归母净利润/扣非净利润22Q1营收/归母净利润/扣非净利润为13.1/4.9/4.7亿，同比增长+11.8%/+15.5%/+17.5%它在春节旺季表现良好，但从3月份开始受到疫情的损害我们看好其在省内市场的坚实基础，省外市场的拓展，以及产品结构的持续优化预计22—24年EPS为3.17/3.77/4.41元，参考22年PE中值为24x公司21—23年净利润CAGR低于可比均值，因此给予估值折扣，22年PE 20x，目标价63.40元，维持增持中档白酒率先增长，省内外增长路线清晰21年白酒收入同比+25.3%，其中量价同比+24.3%/+0.9%分产品看，21Q4高/中/低档酒收入13.3/0.2/0.3万，同比增长+4.7%/+105.6%/+13.3%中档产品增速亮眼，引领结构升级和整体收入增长向斌518布局500元内第二高价带，完善产品矩阵，注重资源投入和推广目前22Q1高/中/低档酒收入同比+11.3%/+17.4%/+20.2%分地区看，21年省内/省外收入40.8/8900亿，同比增长+28.5%/+12.8%还是以省为主，一地一策会继续推进皖南/皖北将分别重点建设团购/酒店宴会渠道，从21H2开始实施1+N战略，并进一步进行品类划分22Q1盈利能力提升，改革加速21FY毛利率由同比—1.3pct提升至73.9%，其中高/中/低档酒毛利率同比—1.2/—7.0/+4.2 PCT，21年销售/管理费率同比—0.9/—0.8%至12.7%/5.0%，成本控制有效，有效税率同比+3.4%，21年归母净利润同比+2.5%至34.3%，处置非流动资产收入2.6亿，21年扣非净利率—1.5%21Q1年末，公司预收账款3.9亿，同比增长+2.8%，经营性现金流净额1.6亿，同比由负转正展望2022年，公司改革稳步推进，中高价位产品放量有望加快，对渠道的控制力可能进一步提升内外兼修强化增长动力，维持增持评级考虑到疫情将对公司短期销售造成一定影响，我们略微下调盈利预期，预计21—22年EPS为3.17/3.77元我们将推出24年EPS 4.41元，给予22年20xPE目标价63.40元风险:经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全
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